1、商业航天行情政策催化

　　·政策催化因素：商业航天行情的核心催化因素是国家航天局出台的《推进商业航天高质量发展行动计划》。该计划重点任务和举措分为五个方面，主要是加大产业投资力度，促进商业航天产业发展。计划中提到2027年商业航天产业规模显著壮大的目标，从现在往未来五年看，商业航天将是一个非常显著的产业变化方向，这是市场关注该板块的重要政策背景。

　　·行情启动逻辑：12月商业航天板块启动的核心原因在于“十四五”规划将产业规模发展作为工作重心。市场寻找高增长空间产业方向，而行动计划体现了“十四五”规划对商业航天的重视，这正是驱动板块启动的核心原因。

　　2、可复用火箭发展与难题

　　·政策任务与企业支持：产业层面鼓励企业布局芯片制造、应用服务和客户运营，将发展低成本可复用商业火箭作为核心任务，支持蓝箭、天兵、零一空间等民营火箭企业发展，这类企业的制造端有望迎来较快发展。

　　·可复用火箭优势与案例：传统不可复用火箭因发动机等成本一次性导致发射成本极高，盈利模式难形成闭环；可复用火箭通过回收发动机等部件，有机会让成本实现50%以上的下降，吸引产业资本更多入局商业航天。马斯克的猎鹰9火箭一级子级可复用超过100次，带模块的一级可复用超过17次，大幅降低了发射成本。我国朱雀三号作为蓝箭的核心产品，是首款可重复使用的液氧甲烷火箭，对标猎鹰9；其虽发射未成功，但已实现比较精确的落点，进展意义重大。

　　·研制难题解析：可复用火箭研制主要有四大难题：a. 高精度回收着落，蓝箭此次发射的火箭已基本实现高精度落点；b. 驱动力热优化设计与热防护，火箭下降时高速产热易导致防护层融化、损害内部器件；c. 关键部件的可重复使用，需兼顾安全性，不能为回收而回收，若回收部件下次使用出错将导致重大代价；d. 全生命周期管理。火箭一级子回收需经历与二级分离、调姿态等阶段，实现原路返回。

　　3、火箭发射成本对比与价值

　　·国内外成本对比：我国运载火箭发射服务价格包括发射服务、载荷处理星箭对接、特殊服务、任务支持等。高轨卫星发射主要由长征三号执行，价格约7万/千克；低轨也由长征三号执行，价格不到3万/千克，整体发射成本约4万/千克。国外主流的猎鹰9可回收火箭，高轨发射成本不到3万/千克，低轨约1万/千克，大幅低于我国。以低轨任务为例，长征三号发射成本约3万/千克，猎鹰9约2万/千克；高轨方面，我国成本约7万左右，猎鹰9成本下降了百分之二三十。

　　·成本下降的商业价值：马斯克尝试多发卫星，我国一般一箭十八星，而马斯克已做到一箭30颗以上，可大幅降低单个卫星发射成本。可回收火箭是我国十五重点规划，商业航天核心聚焦火箭领域，若可回收成功，民营企业能实现盈利闭环，上游产业链利润将上升；同时会增加火箭发射频率，带动发射量增加，进而拉动上游零部件需求。

　　4、商业航天产业链与火箭侧

　　·产业链结构梳理：商业航天产业链分为上游、中游、下游。上游包括卫星制造和火箭制造，卫星制造有银河航天、长光卫星、九天卫星、浙江天地经纬等二三十家企业；火箭制造有南建、天冰、东方空间、重庆灵异空间、北京极合动力、星际荣耀等民营企业，目前距离盈利有差距，有望2026年通过可回收成功实现盈利闭环。中游主要是火箭发射服务、测控服务及地面电站运营，如中国卫星等企业涉及地面设备制造和运营。下游为卫星应用，包括卫星通信、航海等服务。产业链分为上游（卫星/火箭制造）、中游（发射/测控）、下游（卫星应用）

　　·火箭侧行情逻辑：2023-2024年商业航天行情主要源于卫星需求侧，预期我国未来卫星发射进入高频阶段，但存在卫星成本高、下游应用场景少、盈利难形成闭环的问题。本轮行情从卫星需求侧转向火箭成本侧，因火箭技术进步（如可回收）能大幅降低成本，加上国家支持需求开拓，有望打破盈利闭环，市场正演绎这一逻辑。本轮行情从卫星需求侧转向火箭成本侧

　　·火箭结构与成本：火箭为分级飞行器（以二级为例），结构包括整流罩（占成本10%，保护卫星/载荷）、载荷（小卫星）、载荷支架、仪器舱、液氢舱、液氧舱（液体发动机能源存储）、发动机等部分。按燃料驱动方式分为固体和液体，固体发动机结构简单（燃烧室+点火组件），液体发动机复杂（含推力室、贮箱等，贮箱价值量关键）。火箭发射次数方面，2022年我国发射62次，2023年67次，2024年68次，目标2030年每年发射超3000颗卫星。火箭产业链重点关注发动机、箭体及电气系统。整流罩占火箭成本10%；2022-2024年发射次数分别为62次、67次、68次；2030年目标每年发射超3000颗卫星

　　5、产业链相关标的与应用

　　·火箭产业链标的：元器件价值量占比低但为火箭重要环节，主要用于连接部分、固体发动机、支持系统及液体发动机，液体发动机标的包括航天动力、九峰能源、铂力特、四维新材；火箭结构件标的有和捷股份、广联航空，均有火箭业务供应。目前市场主要演绎火箭侧，核心围绕火箭侧布局，为行情重点变化点，逻辑先假设火箭实现可复用带来成本大幅下降。

　　·卫星及下游应用标的：卫星侧后续或成市场扩散方向，主要包括天线、芯片等环节：a. 芯片标的：正雷科技做相控阵芯片、射频前端芯片；成昌科技做星载相控阵TR组件；国博电子、天银机电做卫星自轨控制平台；b. 天线标的：上海瀚讯为G60核心天线供应商，单个无线成本约500万，此外还有硕贝德、武汉凡谷、盛科通信等；c. 其他：前照光镜涉及卫星电池板逻辑。卫星下游应用主要为手机通信，2023年华为Mate手机首次大规模量产搭载卫星通信功能，用海格、华力创通的卫星通信芯片，核心标的包括南京熊猫、海能通信、华力创通。