行业盘点★商业航天可重复使用火箭（发动机研发制造）行业投资

　　摘要（核心解析）

　　可重复使用火箭发动机研发制造是商业航天产业的核心引擎与降本关键，其本质是通过技术创新实现航天运输的“航班化”与“低成本化”。当前行业正从技术验证期迈向工程化与商业化初期，液氧甲烷发动机因其不积碳、易维护、成本低等特性成为主流技术路线。政策层面，国家航天局设立商业航天司并发布专项行动计划，将其提升至“新兴支柱产业”的战略高度。据预测，2025-2030年中国火箭发射服务市场规模达1383亿元，其中可复用液体火箭将占据88%的市场份额。行业的核心投资逻辑在于捕捉技术率先突破、并能在未来高频次发射市场中占据主导地位的龙头企业及其关键供应链。投资的安全边际源于企业深厚的技术护城河、明确的产能规划、以及与国家队或头部整箭企业深度绑定的供应链地位。

　　一、 行业本质属性、价值与生命周期

　　· 本质属性与特点：该行业属于高端装备制造与尖端技术融合的资本与技术双密集型产业。其核心特点是：1.极高的技术壁垒：涉及极端环境（超高温、高压、强震动）下材料的可靠性、发动机的精准推力控制与多次启动能力；2.显著的规模效应与网络效应：单次发射成本随复用次数增加呈指数级下降，高频发射能力能加速构建卫星星座，形成应用生态壁垒；3.强政策驱动与战略属性：关乎国家太空基础设施自主权、近地轨道资源争夺和未来“太空经济”主导权。

　　· 行业价值：是开启万亿级低轨经济的“太空入口”。其价值不仅在于将发射成本降低80%-90%，更在于赋能全球卫星互联网、太空旅游、在轨制造等新业态，是培育新质生产力的关键赛道。

　　· 市场规模与空间：中国商业航天市场规模预计在2025年达2.8万亿元。仅火箭发射服务市场，2025-2030年规模预计达1383亿元。下游以“国网”、“千帆”为代表的大型星座计划需发射近6万颗卫星，创造了持续且巨大的市场需求。

　　· 政策支持：政策支持力度空前。国家航天局设立“商业航天司”以优化监管，并印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》。地方政府（如北京、上海）积极打造产业集群，形成“南箭北星”等格局。国家层面目标在“十五五”期间使商业航天产业规模占GDP比重达2%。

　　· 生命周期阶段：行业整体处于从成长初期向快速成长期过渡的关键阶段。一次性火箭已进入常态发射，而可重复使用火箭正处于工程化验证与首飞密集期（2025-2026年），技术路径逐步清晰，商业化盈利拐点临近。

　　二、 行业规模与供需分析

　　· 总体规模：如前所述，市场空间广阔。需求驱动的爆发式增长是主要特征。

　　· 需求端分析：

　　· 需求确认：需求明确且紧迫，主要来自国家巨型卫星星座组网（数万颗卫星发射需求）、商业卫星公司组网、太空科学实验及未来的亚轨道运输等。

　　· 增长与结构优化：需求正从单一的“成功发射”向“低成本、高频次、高可靠”发射快速转变。结构上，大运力（近地轨道10吨级以上）、可复用的液体火箭发射服务将成为绝对主流。

　　· 供给端分析：

　　· 技术门槛：极高。涵盖发动机重复使用与维护、垂直回收精准制导、高强度低成本材料（如不锈钢箭体）应用、基于3D打印的快速制造等。

　　· 产能周期：目前产能集中于研发与试验件制造。随着首飞成功和技术定型，行业将进入产能快速爬坡和生产线建设阶段，周期约为1-2年。头部企业已启动产能规划。

　　三、 发展推动因素与盈利转折点

　　· 主要推动因素：

　　1. 技术突破与迭代：液氧甲烷发动机、不锈钢箭体、3D打印等技术大幅降本。

　　2. 巨额星座部署需求：是行业最直接的拉动力量。

　　3. 政策与资本双轮驱动：国家战略定位明确，资本加速向头部企业集中。

　　4. 新型举国体制优势：国家队（如航天科技集团）与民营企业协同并进，共享基础设施与部分供应链。

　　· 盈利模式与转折点：

　　· 盈利模式：核心是从“卖产品”（一次性火箭）转向“卖服务”（多次发射服务）。通过火箭的重复使用，将高昂的硬件制造成本摊薄至数十次发射中，从而在单次发射报价上获得极大竞争优势和利润空间。

　　· 商业化盈利转折点：预计将在首次实现火箭回收复用后的第3-5次成功发射时出现。届时，单枚火箭的边际发射成本将主要由翻新维护费和燃料费构成，显著低于市场价格，从而实现单次发射的规模盈利。市场渗透率将在首个成功回收案例出现后快速提升，预计未来5年内，可复用火箭将主导新增发射市场。

　　四、 产业链、竞争格局与替代风险

　　· 上下游产业链结构：

　　· 上游：基础材料（碳纤维、高温合金、特种不锈钢） 与核心部件（发动机推力室、涡轮泵、阀门、电子元器件）。该环节技术壁垒高，利润占比大。

　　· 中游：发动机总成、火箭总装集成。是价值汇聚和整机集成的核心，市场集中度将逐步提升。

　　· 下游：发射服务、卫星运营及各类应用。市场规模最大，但当前对中上游的利润传导尚在初期。

　　· 各环节利润分布：目前利润主要集中于上游具备稀缺性的材料/部件供应商，以及中游具备总成能力的龙头企业。随着下游发射频次提升，中游的规模效应将释放巨大利润，下游应用端的长尾利润也将逐步显现。

　　· 竞争格局：呈现“国家队与民营队协同竞争”的格局。民营企业（如蓝箭航天、天兵科技、星际荣耀）在液氧甲烷路线、快速迭代上更为激进；国家队（如航天科技集团）在技术成熟度、可靠性上提供保障。预计未来将形成2-3家头部垄断的格局。

　　· 技术替代风险：短期看，液氧甲烷路线对传统液氧煤油路线的替代是主要趋势。长期看，核热推进、组合动力等下一代技术存在颠覆性可能，但至少在10-15年内，可重复使用化学火箭仍是绝对主流。

　　五、 技术进步与技术路线对比

　　· 技术路线对比：

　　· 液氧甲烷 vs. 液氧煤油：液氧甲烷成为明显的主流选择。其优势在于：燃烧洁净、基本不积碳，极大简化了发动机复用间的检修复杂度；甲烷成本低廉且易获取；比冲性能优良。典型代表是蓝箭航天的“天鹊”系列发动机。

　　· 液氧煤油：技术继承性好，比冲高，但积碳问题对复用不友好。代表企业如深蓝航天（雷霆R发动机）。

　　· 箭体材料：高强度不锈钢因其低成本（较铝合金降80%）、耐高温、易维护的特性，成为可复用火箭箭体的新宠，被朱雀三号和SpaceX星舰共同选用。

　　· 更具优势的路线：“液氧甲烷发动机+不锈钢箭体” 的组合被业界视为当前平衡性能、成本和可复用性的最优技术路线，也是中国商业航天实现弯道超车的关键路径。

　　· 研发实力领先的公司：

　　· 蓝箭航天：在全球率先实现液氧甲烷发动机的飞行验证，朱雀三号采用9机并联，技术领先。

　　· 星际荣耀：完成国内首次液体火箭全尺寸垂直回收试验，在回收控制技术上领先。

　　· 国家队（航天科技集团等）：在重型液体发动机（如YF-100系列）上有深厚积累，正转向可复用型号。

　　六、 全球格局、中国定位与外部风险

　　· 全球产业格局：美国（SpaceX）一家独大，已实现猎鹰9号的规模化复用（最高31次），发射成本与频次形成绝对优势。欧洲、日本等步伐相对滞后。

　　· 中国定位及分工：中国是全球唯一在可复用火箭领域与美国形成实质性追赶态势的国家。产业链分工上，中国拥有全球最完整的工业配套体系，在基础材料、部分核心零部件上具有优势。中国企业正从技术跟随者向并行竞争者转变。

　　· 外部风险影响：

　　· 国内经济下行周期：短期可能影响社会资本投入节奏，但鉴于行业的国家战略属性，国有资本和专项政策支持预计将起到托底与对冲作用，核心项目推进受影响有限。

　　· 国际地缘政治风险：可能导致技术交流受阻、供应链局部脱钩。这将进一步强化国产替代和供应链自主可控的逻辑，利好国内已实现技术突破的上游材料及核心部件供应商。

　　核心优质A股上市公司筛选与介绍

　　依据“深厚护城河→可持续高盈利能力（高ROIC）→健康自由现金流→长期价值增长”链条，筛选出以下7家与可重复使用火箭发动机研发制造高度关联的核心公司：

　　1. 斯瑞新材 (688102)

　　· 核心业务：主营高性能金属新材料。其液体火箭发动机推力室内壁是发动机的关键部件，直接承受超高温高压。

　　· 护城河与市场地位：产品技术壁垒极高，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭等头部企业。公司是国内该部件的重要供应商，具有稀缺性和先发优势。

　　· 关联度与投资逻辑：直接受益于下游发动机研发制造与量产放量。公司已启动产业化项目扩充产能，成长路径清晰。

　　2. 光威复材 (300699)

　　· 核心业务：国产碳纤维龙头企业。碳纤维复合材料广泛应用于火箭箭体、发动机壳体等部位，是实现轻量化的关键材料。

　　· 护城河与市场地位：在航空航天级碳纤维领域具有深厚的军民融合技术积累和准入壁垒，是国防军工碳纤维主力供应商。

　　· 关联度与投资逻辑：虽可复用火箭推广不锈钢，但碳纤维在卫星结构、整流罩、上面级等领域需求仍将旺盛。公司作为材料平台，将受益于整个航天产业的发展。

　　3. 中航光电 (002179)

　　· 核心业务：国内高端连接器龙头。产品包括特种电连接器、流体连接器等，是火箭电气系统、推进系统供气管路的“神经与血管”。

　　· 护城河与市场地位：在高可靠、抗极端环境连接技术上拥有绝对市场垄断优势，客户粘性极强。

　　· 关联度与投资逻辑：火箭电气化、智能化程度提升，单箭连接器用量和价值量增加。公司作为基础元器件核心供应商，需求确定且持续。

　　4. 东华测试 (300354)

　　· 核心业务：专注于结构力学性能测试分析系统。为火箭（如朱雀三号）的研发提供关键的数据采集与测试验证服务。

　　· 护城河与市场地位：在高端测试仪器领域技术领先，深度参与国家重点工程项目，解决“卡脖子”的测量难题。

　　· 关联度与投资逻辑：可复用火箭对结构疲劳、振动特性的测试需求远高于一次性火箭。公司业务贯穿从研发到维护的全生命周期，具备“卖铲人”的稳定增长属性。

　　5. 钢研高纳 (300034)

　　· 核心业务：高温合金材料及制品核心供应商。高温合金是制造发动机涡轮叶片、燃烧室等热端部件的必选材料。

　　· 护城河与市场地位：背靠中国钢研科技集团，在航空航天用高温合金领域研发实力与产能规模领先。

　　· 关联度与投资逻辑：发动机性能提升对高温合金的耐温能力和可靠性提出更高要求。公司是发动机核心材料的关键保障者，技术护城河深厚。

　　6. 航天智装 (300455) / 航天电子 (600879)

　　· 核心业务：航天电子设备配套国家队核心单位。产品涵盖控制系统、惯导设备、伺服机构等，是火箭实现精准回收的“大脑”和“小脑”。

　　· 护城河与市场地位：隶属于航天科技集团，拥有天然的渠道壁垒和最高的可靠性要求认证，市场份额稳固。

　　· 关联度与投资逻辑：可回收火箭对制导控制精度要求极高。这些公司是技术落地不可或缺的一环，受益确定性强。

　　7. 国科军工 (688543)

　　· 核心业务：主营军用弹药和固体火箭发动机。固体发动机主要用于快速响应和小卫星组网发射。

　　· 护城河与市场地位：在固体推进剂和发动机低成本制造方面具备优势。

　　· 关联度与投资逻辑：商业航天发射需求多元化，固体火箭作为补充路线仍有市场。公司具备技术转化潜力，是行业多路线发展的受益者。

　　核心上市公司关键维度横向对比表

　　公司名称 (代码)

　　核心业务及产品

　　技术护城河 / 市场优势

　　与行业关联度

　　投资安全边际体现

　　斯瑞新材 (688102)

　　液体火箭发动机推力室内壁等关键部件。

　　材料制备与精密加工技术壁垒高；已切入主流商业航天公司供应链。

　　极高。产品直接决定发动机性能与复用寿命。

　　产能扩建计划明确；下游客户需求验证充分；多业务布局平滑风险。

　　光威复材 (300699)

　　航空航天级碳纤维及复合材料。

　　军民品双轮驱动，技术及规模领先；长期服务于国家重点工程。

　　高。火箭轻量化核心材料，应用广泛。

　　行业龙头地位稳固；下游风电等民用市场提供现金流支撑。

　　中航光电 (002179)

　　特种电连接器、流体连接器及组件。

　　高可靠性设计与制造能力；客户关系与资质壁垒极高。

　　高。火箭电气与管路系统核心基础件，单机价值量提升。

　　下游航空、防务等多领域需求稳健；现金流优异。

　　东华测试 (300354)

　　结构力学性能测试分析系统与解决方案。

　　高端测试仪器“软硬件一体”技术壁垒；解决研发关键痛点。

　　高。服务于火箭研发验证全流程，需求刚性。

　　业务模式具有“卖水人”属性，增长稳定；毛利率水平高。

　　钢研高纳 (300034)

　　高温合金材料及涡轮盘、叶片等制品。

　　背靠国家级材料研究院，研发底蕴深厚；产品覆盖全面。

　　高。发动机热端部件核心材料，不可替代。

　　受益于航空发动机与燃气轮机国产化趋势；技术护城河极深。

　　航天智装 (300455)

　　航天电子设备、控制系统配套。

　　隶属于航天科技集团，拥有绝对渠道和信誉优势。

　　极高。火箭控制回收的核心子系统供应商。

　　背靠国家队，订单与技术来源最稳定；受行业波动影响小。

　　国科军工 (688543)

　　固体火箭发动机及弹药。

　　在固体动力领域具备技术优势及低成本制造能力。

　　中高。作为商业发射的补充路线，服务于特定市场。

　　军品业务提供业绩底；商业航天业务提供弹性。